天天速递!4月金融数据点评:社融在“开门红”后走弱
2023-05-15 14:43:26 研报中心


(资料图片仅供参考)

研究结论

事件:5月11日央行公布最新金融数据,4月社会融资规模增量为1.22万亿,去年同期9327亿;社会融资规模存量为359.95万亿,同比增长10%(前值10%,下同)。

一季度信贷“开门红”一定程度上透支了后续信贷需求,导致4月信贷和社融表现相对偏弱,不过由于去年同期基数较低,同比依然有所改善。

4月新增人民币贷款规模为近年来的低点,仅7188亿,2018-2021年同期分别为1.2、1、1.7和1.5万亿,这与近年来信贷进一步向一季度集中有关。2011-2018年一季度新增信贷占全年的比重普遍略高于30%,2019-2022年这一比例分别提高至34.5%、36.1%、38.5%,今年一季度新增信贷同比增加了2.26万亿,大幅高于去年同期的同比增幅6700亿,表明今年信贷大概率继续前倾,部分信贷需求被透支,4月信贷走弱也是情理之中。

更值得关注的依然是信贷的结构性问题,4月企业中长期贷款保持韧性,但居民中长期贷款未能延续改善的趋势,且与同期地产销售走势背离。4月新增企业中长期贷款6669亿,今年以来企业中长期贷款同比累计多增了3.1万亿,投资惯性较强的基建可能是这些信贷的主要流向之一。反观居民端,无论是短期贷款还是中长期贷款表现均弱于历史同期(除了去年,去年同期受疫情冲击较大),4月新增居民短期贷款和中长期贷款都为负增长,分别为-1255亿、-1156亿,其中新增中长期贷款甚至低于去年同期,而彼时是受疫情冲击最严重的时期。地产是居民中长期贷款主要的投向,4月地产销售同比大概率走强,30大中城市销售面积同比增长28%,但居民中长期贷款却同比多减了842亿,不排除居民继续“提前还贷”的可能。经济复苏的背景下,居民杠杆却在收缩,1-4月居民新增信贷1.5万亿,低于2016-2021年同期,其中短贷表现基本持平于2021年,中长期贷款则同比少增了2100亿,居民“稳杠杆”或还需等待收入进一步修复、对未来信心的重塑和地产企稳。作为居民加杠杆最主要的驱动器,地产销售环比走弱不利于居民信贷持续扩张。

其他细分项中,4月表外三项合计新增-1145亿,同比少减2029亿,其中未贴现银行承兑汇票同比少减1210亿。4月政府债券同比多增636亿,今年政府债券发行前置的特征依然十分显著;直接融资同比均少增,其中股票融资同比少增173亿,企业债券同比少增809亿,信贷环境宽松可能部分替代了债券融资。

新增居民存款和财政存款均符合季节性,难以印证居民“提前还贷”或财政支出加快。4月新增居民存款-1.2万亿,2020-2022年同期分别为-7994亿、-1.57万亿、-7032亿,今年的降幅并未大幅偏离历史同期水平;4月新增财政存款为5028亿,2019和2021年同期分别为5347亿、5777亿,财政存款也基本符合历史同期水平。

M1同比回升,M2则同比走弱。M1、M2同比分别为5.3%(5.1%)、12.4%(12.7%),M2同比下行主要是由于去年同期基数抬升。

4月社融总量可能受到了一季度开门红的干扰,但同期制造业PMI降至荣枯线以下、通胀指标处于低位等难免叠加,共同引发市场对复苏斜率的担忧,我们认为“弱复苏”的格局未变,政策层面也存在空间,如近期政策焦点之一可能在于压降银行负债端成本,而保持一定的息差有利于“宽信用”,促进新增信贷保持平稳。

风险提示:疫情反弹,影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求;美联储货币紧缩超预期,影响货币政策走势。

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